大公国际：供需博弈猪价或将持续筑底

【发布时间：2022-01-08 】【点击次数：4 】【所属分类：行情资讯】

　2021年，生猪养殖行业供过于求，猪肉价格大幅下跌;大型企业市场占有率继续提高，2021年受猪价下跌拖累，生猪养殖企业盈利能力有所下降;产能方面预计2022年生猪出栏量仍将维持高位，猪肉价格或将持续筑底;未来三年生猪养殖行业到期偿债规模较小，偿债压力总体可控，但仍需关注行业周期波动风险以及中小型和散户养殖企业的盈利稳定性;2021年生猪养殖行业信用水平整体较稳定，且无新增违约债券，预计2022年企业信用水平仍将平稳。

　供需格局：2021年生猪产能不断增长至高位，市场需求有所恢复但恢复速度慢于产能提升速度，整体市场供过于求，猪肉价格大幅下跌，10月底有小幅回升，但预计可持续性一般。2021年，能繁母猪高于正常保有量，生产将惯性增长，预计2022年生猪出栏量仍将处于高位，猪肉价格或将持续筑底;但随着行业去产能的不断推进，加上冬季猪肉需求增长，2022年四季度猪价或将出现拐点。

　盈利能力：2021年以来，受养殖成本增加及非洲猪瘟的后续影响，散户数量减少，龙头企业市场份额有所提升。2021年猪肉价格大幅下降，带动样本企业盈利能力降幅较大。

　债务压力：未来三年，生猪养殖行业到期偿债规模较小，行业整体偿债压力较小，但由于生猪养殖行业存在明显的周期性特征，且抗风险能力较弱的中小型以及散户养殖企业占比仍较高，仍需关注行业周期波动风险以及中小型企业的盈利稳定性。

　信用质量：2021年生猪养殖行业信用水平整体较稳定，且无新增违约债券，预计2022年行业内企业信用水平仍将平稳。

　供需格局

　大公国际认为，2021年生猪产能不断增长至高位，市场需求有所恢复但恢复速度慢于产能提升速度，整体市场供过于求，猪肉价格大幅下跌，10月底有小幅回升，但预计可持续性一般。2021年，能繁母猪高于正常保有量，生产将惯性增长，预计2022年生猪出栏量仍将处于高位，猪价将持续筑底;但随着行业去产能的不断推进，加上冬季猪肉需求增长，2022年四季度猪价或将出现拐点。

　我国生猪价格周期性波动的规律，一般3~4年为一个周期。第四轮周期为2018年6月~至今。受生猪疫情和环保等非内生动力因素，本轮猪周期猪价振幅较大，猪价高点也远高于前几轮，本轮猪周期自2018年中开始，猪肉价格连续上涨，2020年生猪价格涨跌有度，但持续处于高位，随着产能逐渐回复，生猪存栏量不断增长，2021年猪价迅速跌落，但仍有所波动。

　2021年以来生猪养殖行业供给方面，由于2019年非洲猪瘟爆发及2020年新冠肺炎疫情影响，我国生猪供给受到一定冲击，但随着疫情形势的好转，生猪产能不断增长，市场供给不断改善，2021年来生猪出栏量持续增长，2021年前三季度，我国生猪出栏量累计4.92亿头，同比大幅增长35.90%，但增速放缓。2021年以来，我国生猪存栏量持续大幅增长，增速逐渐放缓，2021年三季度末我国生猪存栏4.38亿头，同比增长18.20%。根据农业农村部统计数据显示，2021年三季度末我国能繁母猪存栏4，459万头，相当于正常保有量的108.8%，产能大幅增加，已处于黄色区域。总体来看，我国目前生猪市场供应仍相对宽松。

　需求方面，2021年来，随着新冠疫情防控形势向好，社会消费水平逐渐恢复，据国家统计局数据显示，2021年前三季度，商品零售增势良好，餐饮消费恢复态势延续，餐饮收入同比增长29.80%。同时猪肉供给的恢复与猪肉价格的下跌使得猪肉消费逐渐恢复，但消费的恢复速度慢于产能的提升，随着春节临近，四季度是猪肉传统消费旺季，加之国内经济恢复加快，居民消费水平提高，以上因素或将对猪肉消费产生刺激作用。

　价格方面，以外三元生猪价格为例，2021年2月起开始持续大幅下滑，主要是生猪产能恢复，生猪出栏量达到历史最高水平，同时上半年进口猪肉和去年受疫情防控影响积压的冻品出库，市场猪肉供应量持续增长;同时需求端恢复较慢，以及夏季人们对猪肉需求低迷，因此猪肉价格持续下跌，最低为10月10日跌至10.50元/千克。10月份以来，猪肉价格有一波小幅回升，主要是四季度临近元旦及年根，人们对腌肉类的需求增加，导致猪肉消费需求增长，截至11月10日，价格回升至16.80元/千克。整体而言，市场呈现消费增长与生猪供给上涨同步的状态，但目前生猪产能已处于高位，整体仍处于供过于求状态，预计猪肉价格将震荡运行为主，仍维持筑底趋势，持续上涨可能性较小。

　大公国际认为，在以上供需关系变化过程中，2021年整体市场供过于求，猪肉价格大幅下跌，10月底小幅回升，但预计可持续性一般。2021年，能繁母猪高于正常保有量，生产将惯性增长，预计2022年生猪出栏量仍将处于高位，猪价将持续走低;但随着行业去产能的不断推进，加上冬季猪肉需求增长，2022年四季度猪价或将出现拐点。

　盈利能力

　2021年以来，受养殖成本增加及非洲猪瘟的后续影响，散户数量减少，龙头企业市场份额有所提升，同时伴随猪肉价格大幅下降，样本企业盈利能力降幅较大。

　生猪养殖行业的规模化及集中度较低，散户占猪肉供给的一半以上。近年来生猪养殖规模化比例在持续提升，但龙头企业市场份额较低。生猪养殖户/场按照年出栏数量规模可划分为：散户养殖(年出栏500头以下)，规模化养殖(年出栏500~10，000头和年出栏10，000头以上两类)。由于规模化养殖企业在育种、防疫、成本等各方面均具有绝对优势，近年来生猪散养户不断退出，养殖规模化比例不断提升，2007年至2020年，散养户出栏量占比由79.10%降至45%，规模化养殖企业出栏量占比由2.8%增至13.50%。

　大公共选取10家生猪养殖企业作为样本数据，主要为生猪养殖企业的头部企业。2020年上市猪企的扩张带动了全国生猪产能的恢复，2020年10家样本企业出栏量统计显示，总计共出栏生猪5，496万头，同比增长22.35%，按2020年全国生猪出栏量52，704万头来计算，占全国生猪总出栏量的10.43%，集中度同比提升2.17百分点，但从行业整体水平来看，我国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平，行业内企业竞争相对较为缓和。2021年前三季度，行业去库存力度加大，样本企业出栏量同比提升幅度较大。

　2019年非洲猪瘟大比例淘汰中小生猪养殖场和散养户的数量，龙头企业在防疫、土地、资金、人才等方面都有明显优势，市场份额有所提升，但同时受“猪周期”下行、非洲猪瘟疫情冲击和一些地方不当禁养限养等因素影响，2019年全国生猪产能下降较多，大部分企业出栏量、销售量有不同幅度的回落;2020年除温氏股份外，大部分养殖企业产能有所复苏，其中牧原股份、正邦科技、新希望、天康生物及傲农生物的销售量同比均有较大幅度的提升。此外，由于生猪养殖行业存在较强的周期性，能繁育母猪存栏量也是衡量未来生猪养殖企业的重要指标，根据公开数据显示，截至2020年末，温氏股份繁育母猪存栏量约为140万头，牧原股份繁育母猪存栏量约169.6万头，正邦科技繁育母猪存栏量约60万头，新希望繁育母猪存栏量约为50万头，天邦股份繁育母猪存栏量约20.4万头。总体来看，随着养殖成本的增加及受非洲猪瘟的后续影响，中小生猪养殖场和散户数量逐渐减少，龙头企业市场份额迅速提升，由于养猪行业繁育的周期性，部分养殖企业的产能有所增加，能繁育母猪同比提升幅度较大，预计2022年，产能将逐步提升，中小生猪养殖场及散户数量将继续减少，行业规模化发展，集中度将不断提升。

　盈利情况看来，生猪养殖行业的特点是产业链较长，饲料屠宰的门槛低，收益相对稳定，但由于养殖技术差距大，生猪养殖行业的收益大幅波动，表现为受肉猪商品市场价格波动较大影响，毛利率处于大幅波动的状况。2020年，伴随猪肉价格的上涨以及中小生猪养殖场数量的减少，大型生猪养殖企业市场占有率提高，盈利水平不断提升(以选取的10家生猪养殖企业样本为例，大部分样本企业2020年收入及利润同比均有较大幅度的提升)。但随着2021年猪肉价格的下跌，样本企业的盈利能力降幅较大，部分样本企业出现较大幅度的亏损，利润总额为负。受此影响，部分样本行业2021年1~9月经营性净现金流出现较大幅度的净流出。随着行业去产能的不断推进，加上冬季猪肉需求增长，猪肉价格将持续筑底，预计2022年下半年盈利能力或将企稳。

　债务压力

　未来三年，生猪养殖行业到期偿债规模较小，行业整体偿债压力较小，但由于生猪养殖行业存在明显的周期性特征，且抗风险能力较弱的中小型以及散户养殖企业占比仍较高，仍需关注行业周期波动风险以及中小型企业的盈利稳定性。

　据Wind统计，截至2021年11月末，我国生猪养殖行业存续债项26只，涉及发债主体8家，具体来看，2022年，共4只信用债到期，新希望到期偿还10.00亿元;牧原股份到期偿还8.00亿元;正邦科技到期偿还0.60亿元;温氏股份到期偿还0.0005亿元。

　整体来看，生猪养殖行业到期偿债规模较小，行业整体偿债压力较小。但由于生猪养殖行业存在明显的周期性特征，且抗风险能力较弱的中小型以及散户养殖企业占比仍较高，仍需关注行业周期波动风险以及中小型和散户养殖企业的盈利稳定性。

　信用质量

　2021年生猪养殖行业信用水平整体较稳定，有一家级别下调，且无新增违约债券，预计2022年行业内企业信用水平仍将平稳。

　据Wind统计，目前我国主要生猪养殖企业共计28家，主要为实力较强的上市公司，如温氏股份、牧原股份等。2021年，生猪养殖发债企业共计6家，合计发行金额318.97亿元，发行债券8只，类型主要为中期票据、公司债、可转债及超短期融资券。其中温氏股份主体评级AAA、新希望主体评级AAA、广东海大集团股份有限公司AA+、牧原股份主体评级AA+、湖南省现代农业产业控股集团有限公司和傲农生物主体评级均为AA，各发行主体评级与相应债项评级均一致。

　从级别调整方面，2021年，共有1家生猪养殖企业级别下级，无上调企业，其中东方金城将正邦科技主体级别由AA+下调至AA，展望为稳定，主要原因是：2021年1~9月，正邦科技净利润亏损78.44亿元，同比下降240.39%;经营性净现金流为-17.84亿元，同比下降160.98%。鉴于正邦科技盈利能力大幅下降以及流动性压力增大等因素。2021年生猪养殖行业无新增违约主体，随着行业去产能的持续增强以及猪肉价格筑底企稳，预计2022年生猪养殖企业盈利能力也将有所企稳，行业内企业信用水平仍将平稳。

　总体来看，2021年三季度末我国能繁母猪高于正常保有量，生产将惯性增长，预计2022年生猪出栏量仍将处于高位，未来猪价将持续筑底，预计2022年四季度猪价或将出现拐点;2021年以来，龙头企业市场份额有所提升，受猪肉价格大幅下降带动生猪养殖企业盈利能力下降，预计未来随着猪肉价格筑底企稳，2022年生猪养殖企业盈利能力也将有所企稳;未来3年生猪养殖行业到期偿债规模较小，行业整体偿债压力较小;后续仍需关注企业短期偿债压力、行业周期波动风险以及中小型和散户养殖企业的盈利稳定性。

　文章来源：意见领袖

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